作者/华盛学院Jay

美东时间10月24日,拼多多股价收盘大涨12.56%,收报39.96美元。按收盘股价计算,拼多多市值已经高达464亿美元,已经超过京东448亿美元的市值。自此,拼多多已成为中国第四大互联网企业,仅次于阿里、腾讯和美团三大巨头。

行情来源:华盛证券

早前的拼多多四周年庆上,创始人黄峥曾表示,拼多多真实支付的GMV已经超过京东,这一时间点比预计的2021年提前了整整2年。

那么,如何看待当前拼多多、阿里和京东的电商争夺?拼多多市值超越京东,是真的具备投资价值,还是市场过度乐观了呢?

拼多多的商业模式:是LOW还是曲线救国?

拼多多成立于2015年,仅仅用了三年时间便成为了中国第二大电商平台(按黄峥提供的GMV计算),如此高速的发展战略,与拼多多采用的独特的商业模式有关。

拼多多致力于构建线上版的Costco,坚持采用物超所值的低价策略来吸引消费者。具体而言,拼多多采用了拼购模式和C2M(用户直连制造)模式相结合的策略,使得生产商能够直接接触到大量消费者,在省去冗余经销商的同时能够更有针对性地规划生产计划。

资料来源:建银国际证券,华盛证券

以目前拼多多较为常见的农产品销售为例,拼多多采用的拼购、C2M模式使得农产品生产商(通常是农民)能够跳过层层经销商,直接向消费者销售农产品。在商品供应端方面,小规模的农产品生产商会自发地与拼多多合作并提供批发折扣;商品需求端方面,拼多多也能依靠更低的价格吸引和服务更多消费者。

下方的流程图中,在农民手中价格仅1元/0.5KG的蒜头,在走完层层分销流程后的价格翻了8倍,达到8元/0.5KG;而在拼多多上,成交价格仅为2元/0.5KG。农民在卖出更多产品的同时,消费者也有所受益,唯一损失的是传统的经销商。

资料来源:招股书,华盛证券

在早前的刻板印象中,拼多多总是以假冒伪劣的形象出现,但目前的情况越来越好,至少在部分农产品方面拼多多的C2M模式仍然非常具有优势。

低线城市大有可为?

拼多多的另一大优势,就是差异性竞争。拼多多的用户所在地域更偏向三、四线城市,而该地区人口的消费力正在不断增加。根据极光数据,拼多多平台的用户在一线城市的比例为29%,京东和淘宝分别为43%、34%,拼多多的用户更多集中在除一线城市外的低线城市。

资料来源:极光,华盛证券

那么非核心经济区域的消费前景如何呢?数据显示低线城市消费能力增速更快,其中2013-2018年,农村地区人均可支配收入年复合增长率达到9.2%,高于城市地区8.2%的增速;而农村地区人均消费支出年复合增速达到10.1%,亦高于城市地区8.2%的增速。此外,就2018年而言,中国乡村地区的消费品零售额增速亦超过城镇地区。

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在合适的策略(将拼购模式和C2M相结合)和低线城市消费能力高速增长下,拼多多的GMV和活跃买家数量也随之开启爆发式增长,直到近期黄峥宣布公司真实支付的GMV已经超过京东。

资料来源:建银国际证券,华盛证券

前景无限光明?

不要忘了拼多多仍然亏损

2019年二季度,拼多多收入达到72.9亿人民币,毛利润56.95亿元,但公司运营亏损仍然高达14.9亿元,归属股东净亏损仍达到10亿元。此外,公司的毛利率亦由去年同期的85.7%下滑至78.1%。

资料来源:建银国际证券整理,华盛证券

尽管CEO黄峥宣布在真实支付的GMV上超越了京东,但未来要走的路还有很长,毕竟京东也是在盈亏边缘疯狂试探的企业。在真正的电商老大哥阿里巴巴面前,京东、拼多多这两个小老弟还是差的很远。按eMarketer统计的2018年电商市场份额,拼多多仅5.2%,而阿里系的市场份额为58.2%,虽然这是一年前的数据,但仍然体现阿里的老大哥地位难以撼动的事实。

资料来源:eMarketer,华盛证券

不过,正如高瓴资本创始人张磊所说:“一家企业如果真的为消费者创造了价值,它的利润迟早会跟上的。”让我们一起期待后来居上的拼多多再创佳绩吧。

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